研报精选230306

目录

• 【行业230306东亚前海证券】食品饮料行业2023年年度投资策略：复苏在途，蓄势待发
• 【行业230306国金证券】基础化工行业研究：MDI价格上行，新一轮国企改革在即
• 【行业230306中银证券】华为汽车产业链深度报告：三种合作模式并行，赋能车企打造优质产品
• 【个股230306中泰证券_光威复材】国产军用碳纤维领军企业，全链条布局产能释放在即
• 【个股230306德邦证券_软通动力】深度受益信创浪潮，向产品化公司转型
• 【个股230306开源证券_华鲁恒升】公司深度报告：德州基地向高端产品延伸，荆州基地扩能煤气化平台

【行业230306东亚前海证券】食品饮料行业2023年年度投资策略：复苏在途，蓄势待发

核心观点

展望2023年，疫情防控措施进一步优化，经济发展秩序逐步回归正轨，消费板块有望迎来复苏。在此背景下，我们建议关注1）竞争格局较好的企业，有望率先受益于需求回暖；2）目前渗透率低，终端需求高，行业景气度高的企业。在食品饮料板块中，白酒商业模式最好，行业持续升级，白酒维持较高增长，我们建议加大对白酒板块的关注。

白酒：高端酒压力下态势稳定，2023年或迎来快速修复，次高端价格带持续扩容，头部企业高端化+全国化弹性有望释放。高端酒双节动销显示其需求端持续旺盛，库存则保持正常或低位水平。疫情散点多发下高端酒企控量挺价，批价得到较好管控，同时加强渠道管控，打击囤货窜货行为。随线下消费场景及人员流动恢复，高端酒需求旺盛下有望迎来较快修复。次高端方面，板块动销受到较大冲击，内部亦呈现明显分化，龙头企业仍展现较好增长态势，预计2023年头部企业产品结构持续升级+全国化推进支撑下延续高增。

啤酒：存量竞争下，产品高端化为主要发展旋律，成本趋缓助业绩弹性释放。啤酒行业存量竞争下，竞争格局基本定型，吨价提升及高端化发展为行业主要发展逻辑。年内疫情冲击加剧，高端啤酒所需的线下即饮场景显著缺失，头部啤酒企业依靠发力非即饮渠道、内部控费等措施，展现出较好的业绩韧性。防控措施优化后，啤酒行业短期动销有望回到正常水平，中期成本端或趋缓，利好利润端改善，高端化长期趋势随居民消费力不断修复，有望得到较好兑现。

调味品：餐饮端恢复、成本趋势下行、产品结构升级有望驱动调味品市场复苏。疫情期间餐饮端需求下降，致使调味品企业业绩承压。前三季度主要调味品公司营收延续增长，韧性有所显现；利润端受主要原材料价格上涨影响，企业间呈现分化。2023年餐饮端消费恢复，上游调味品板块业绩有望提振，叠加原材料成本或高位下调，利润端有望改善。长期来看，消费升级下消费者品牌与品质意识提升，零添加等高端健康产品预计放量，龙头企业产品结构进一步提升，带动业绩稳步上行。

乳制品：原奶价格与终端需求承压，疫后需求修复及多元化布局支撑业绩上行。2022年乳制品上游原奶价格由于供给过剩叠加成本上涨，价格与盈利均承压。中游乳制品加工企业受制于终端需求减退，产品结构出现降级，利润水平有所下降。社会面活动恢复后，终端消费力的修复与礼赠场景回归有望推动乳制品加工企业业绩回暖。此外，以伊利、蒙牛为代表的乳制品加工企业多元化布局初见成效，奶粉、低温鲜奶等产品收入加速成长，第二增长曲线成功打造。

休闲食品：卤制品龙头逆势开店，休闲零食细分化与全渠道化支撑发展。疫情期间卤制品龙头逆势开店，为疫后恢复积蓄势能；小企业加速出清，优化行业格局。随线下客流恢复，卤制品龙头在门店总数扩张+单店店效修复双重利好下，有望展现较大业绩弹性。休闲零食前三季度以原料成本上涨及传统KA商超流量下滑为主要压制因素，后续居民消费力预计回升，行业回归品类细分化与多元化大方向。单一渠道业绩支撑力减退下，行业加快全渠道布局，利好综合实力占优的龙头企业。

速冻品：疫情期间渗透加速，赛道后续有望维持高景气。随B端餐饮连锁化率提升，对速冻品及预制菜需求上升。疫情防控下居家场景增多，速冻与预制菜品C端加速渗透，需求量及品类均有所增长。疫情防控进入新阶段后，B端餐速冻品与预制菜赛道有望维持高景气。

投资建议

板块配置：白酒>啤酒>调味品/速冻品>乳制品>休闲食品。

白酒：高端酒企方面，建议持续关注五粮液、贵州茅台和泸州老窖。全国性次高端酒企方面，相关标的有受益复苏弹性较大的舍得酒业、酒鬼酒、水井坊及山西汾酒。区域性次高端酒企方面，相关标的有徽酒及苏酒龙头企业，包括迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等。

啤酒：相关标的有产品矩阵丰富、高端化前景可期的华润啤酒，与产品结构不断优化的青岛啤酒，以及手握国内国际丰富啤酒资产，大单品渠道推力充足的重庆啤酒。

调味品：相关标的有具备深厚品牌、研发及渠道优势的海天味业，与锚定高端零添加赛道的千禾味业。

乳制品：相关标的有需求改善、多元化发展成效初现的伊利股份。

休闲食品：卤制品赛道相关标的有门店数占优、产业链投资稳步推进的绝味食品，与拥有“经销商-终端加盟门店”两级销售网络的紫燕食品。休闲零食赛道相关标的有聚焦核心单品、重点发展新兴渠道的盐津铺子，与积极拥抱零食专营的甘源食品。

速冻品：相关标的有传统速冻品业务稳健、预制菜第二曲线放量的安井食品，与B、C端需求全面覆盖的专业预制菜生产企业味知香。

风险提示

宏观经济放缓风险；国内疫情反复风险；食品安全风险。

【行业230306国金证券】基础化工行业研究：MDI价格上行，新一轮国企改革在即

本周化工市场综述

本周市场震荡上行，其中申万化工只是上涨 0.45%，跑输沪深 300 指数 1.26%。估值方面，本周板块估值有所上行，当前 PB 历史分位数为 63%， PE 历史分位数为 29%。

本周大事件

大事件一：国家重点研发计划“战略性矿产资源开发利用”重点专项“盐湖锂镁资源高效开采与绿色加工技术”启动，标志着我国在“盐湖提锂”关键问题上掌握了核心技术能力。 “盐湖锂镁资源高效开采与绿色加工技术”以青藏高原地区盐湖地表及深层卤水为研究对象，融合了勘查、采矿、材料、化工、冶金、环境等学科的新理论和新方法，将解决我国盐湖锂镁资源勘查及高效综合利用中存在的诸多难题，提升我国锂镁资源开发技术与装备水平，带动相关产业集群发展，为我国新能源产业快速发展及青海省世界级盐湖产业基地建设提供重要技术保障。 截至目前，该项目使锂的提取成本从 3.5 万元/吨降至 1.5 万元/吨。

大事件二：中国经济出现久违的景气度全面提升。 中国 2 月官方制造业 PMI 为 52.6，较上月回升 2.5 个百分点，明显好于市场预期的 50.5。官方非制造业 PMI 和综合 PMI 分别为 56.3 和 56.4，也较前值明显回升。另外， 2 月财新中国制造业 PMI 为 51.6，高于上月 2.4 个百分点，结束此前连续六个月的收缩。

大事件三：我国首个兆瓦级铁-铬液流电池储能示范项目近日在内蒙古成功试运行，即将投入商用。该项目刷新了该技术全球最大容量纪录，共安装了 34 台我国自主研发的“容和一号”电池堆和四组储罐组成的储能系统，利用电解液中的铁离子和铬离子的化学特性把电能储存起来，可以将 6000 度电储存 6 小时。 铁-铬液流电池大规模投入商用后，可将电能安全、绿色、大量储存，能把城市所需用的电能长期储存在电解液中。在用电低谷时，可以利用风能、太阳能等可再生能源充电，在用电高峰时再进行放电。此外，该电池也能配合常规火电、核电等能源，为电力系统运行提供调峰调频等辅助服务，提高电力系统的灵活性。

投资建议

标的方面，本周氟化工、磷化工标的走势较强，部分前期表现强势的标的有所承压。产品价格方面，受益于供需两端利好，部分产品价格大幅上行，比如：环氧丙烷、聚合 MDI。投资方面，我们认为今年板块或将经历三个阶段，即预期复苏-数据验证-兑现，当前处于复苏逻辑的数据验证阶段，本周公布的 2 月官方制造业 PMI 明显好于预期，建议重点关注基本面较佳的子行业。方向上，板块将逐步进入到业绩验证期，建议重点关注有业绩有估值的标的。

投资组合推荐

宝丰集团、龙佰集团、东材科技、海利尔、中旗股份

风险提示

疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局

【行业230306中银证券】华为汽车产业链深度报告：三种合作模式并行，赋能车企打造优质产品

华为通过由浅入深的零部件供应模式、huaweiinside模式和智选模式，深入参与汽车产业链，提供全栈式智能化解决方案和优质的整车销售渠道。产品覆盖广泛，主要包括一个架构：CCA架构和七大业务：智能网联、智能驾驶、智能座舱、智能电动、智能车控、智能车载光、智能车云服务。我们看好华为入局对合作整车企业销量的贡献，整车方面重点推荐在阿维塔品牌深入合作的长安汽车，关注通过智选模式合作联合定义问界品牌的赛力斯、江淮汽车。零部件方面，推荐深入合作的HUD优质供应商华阳集团、座舱域控制器供应商均胜电子。

支撑评级的要点

智能驾驶高速渗透，硬件价值链逐渐凸显。随着技术逐步走向成熟、产品价格逐渐下降及用户智能化体验需求的不断提升，智能汽车渗透率迅速提升，带动产业链上下游需求量攀升，市场空间广阔。华为成立智能汽车解决方案BU。依托其在ICT领域的深厚积累和手机等业务积攒的渠道，提供多方面有竞争力的技术及产品，和广泛的销售网络。通过消费者BG+智能车BU共同发力，有效提升合作车型的质量水平及核心能力。

华为技术实力强劲，产品覆盖面广，性能表现出色。架构方面，华为CCA+VehicleStack架构高标准化、低耦合度，带来低物料成本、短开发周期、便捷软硬件升级等特点。智能网联方面，提供边缘端硬件+云服务的车路协同服务，主打人、车、路、云全面协调系统。智能驾驶方面，提供高性能传感器及智能驾驶计算平台MDC，辅助导航系统表现出色。智能座舱方面，华为提供开放的鸿蒙系统和HMS-Automotive平台、高性能、低耦合的麒麟车机模组和车载显示屏。智能电动方面，华为综合其ICT及云计算、AI技术，打造智能化三电系统。智能车云方面，华为八爪鱼平台提供云上优秀的数据处理、训练、仿真服务。智能车控方面，华为推出高性能、高集成的TMS系统，提供更高效的热管理和更舒适的用户服务。智能车载光方面，高性能大画面AR-HUD及Xlight智能车灯解决方案带来全新驾驶体验。

三种合作模式并行，汽车业务全面铺开。华为合作模式多样。其中智选模式合作最深入，目前以赛力斯为主要合作对象，从产品设计、零部件供应、销售渠道等多方面提供支持，共同打造问界品牌。HuaweiInside模式与车企联合定制汽车子品牌，搭载以智能辅助驾驶系统为主的华为全栈智能汽车解决方案，目前合作有长安阿维塔、北汽极狐。零部件供应商模式以MDC为核心，主要客户有长城（机甲龙）、广汽（AIONLXPlus）、比亚迪、吉利、上汽等。智选模式与车企合作更为紧密，盈利能力更强，预计短期内会是华为主要合作路线。

重点推荐

随着华为技术与产品性能的不断提升，建议重点关注华为产业链中深度合作企业：

1）整车方面，推荐在阿维塔品牌深入合作的长安汽车，关注赛力斯、江淮汽车；

2）零部件方面，推荐深入合作的HUD优质供应商华阳集团、座舱域控制器供应商均胜电子。

评级面临的主要风险

1）合作品牌产销量不达预期；2）产品开发、交付进度不及预期；3）3）产品降价及毛利率下滑。

【个股230306中泰证券_光威复材】国产军用碳纤维领军企业，全链条布局产能释放在即

光威复材(300699)

国产军用碳纤维龙头，军民品业务协同发展。 公司是国内碳纤维首家上市公司，产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等，发展历程大致分为三个阶段： 1）突破关键技术，打破国外垄断局面（ 1992-2005）： 2005 年公司突破 T300 级碳纤维工程化关键技术； 2）通过航空应用验证，确立国内行业领先地位（ 2006-2009）： 2007 年突破 T700 级碳纤维工程化关键技术、 2008 年突破 T300 级碳纤维产业化关键技术； 3）完善全产业链布局，培育高附加值应用领域（ 2010-至今）： 2021 年 M40J/M55J 级生产线投产， 2022 年 CCF700G 碳纤维通过装机评审。 2022 年公司预计实现营收 25.18 亿元，归母净利润 9.32 亿元，近五年 CAGR 分别达 21.55%和 31.50%。

全产业链技术壁垒高， 公司通过工艺革新、 规模生产和链条延伸等路径实现降本增效。1）产业链条： 碳纤维具备优异力学性能和化学稳定性，全产业链涉及碳纤维、中间材料和碳纤复材制备三个环节，下游产品具备较高附加值。 2）成本构成： ①直接成本： 原材料 54%、能耗 11%； ②非直接成本： 固定资产折旧 10%、流动费用18%。 3）降本路径： ①采用新纤维等低成本材料替代； ②对聚合、纺丝等生产工艺革新实现变动成本降低， 公司已实现干喷湿纺工艺突破； ③规模化生产和产业链纵向延伸实现固定成本摊薄，公司全链条布局及产能提速有望实现高质量发展。

下游需求旺盛，将充分受益于碳纤维国产化率提升。 1）需求端： ①军机：受益于国产先进军机列装加速和复材用量大幅提升，军用碳纤维需求有望大幅释放；②民机： 国产大飞机步入运营阶段叠加新型复材应用量提升，打开民机碳纤维国产替代新市场。③风电：海上风电开发潜力大，叶片大型化驱动风电碳纤维迅速放量。④汽车及轨交：汽车轻量化趋势下， 2025 年全球汽车用碳纤维市场将达 1.26 万吨。 2）供给端： ①集中度高： 国际巨头先发优势显著，前五大企业运行产能合计占 57%。 ②国产化率有望提升。 2021-2022 年全球拟新增产能约 15.1 万吨，由中国企业主导； 2013-2021 年中国碳纤维国产化率由 9.9%提升至 46.9%， 预计公司将充分受益于碳纤维国产化率持续提升。

“原丝-制品”全产业链布局，核心竞争力持续提升。 1）核心技术可控，产品条线具备深度梯次。 技术积淀方面， 公司装备保障及先发优势明显。 产品结构方面， T300 级产品稳定供货十余年， T800H 级、 M40J/M55J 级和 T700S/T800S 级等储备产品进展顺利。 2） 大单落地产能提速，股权激励彰显信心。 订单拓展方面， 2021 年末公司收获近 21 亿元大额订单，给予中短期收入保障。 产能扩充方面， 2021 年公司碳纤维在建产能 5030 吨/年，包含包头项目、多功能碳纤维生产线和技改项目，皆有望于 2023年投产，伴随产能落地公司综合配套实力有望增强。 提质增效方面， 2022 年 5 月公司实施股权激励计划，彰显长期发展信心。 3）军民品配套关系稳定，全链条布局。 军品领域， 公司是国内最大军用碳纤维供应商，年度销售额比例稳定在 43%以上； 民品领域， 公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商，同时积极拓展气瓶、建筑工程、热场、工业制造等领域， 形成“原丝-制品”全产业链布局，具备较强规模弹性及差异化竞争优势。

盈利预测及估值：我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 25.18/33.41/41.76 亿元；归母净利润分别为 9.3/12.3/15.3 亿元，对应 EPS 分别为 1.80/2.37/2.95 元，对应 PE 分别为 36.7/27.8/22.4 倍。鉴于军品业务受益于下游需求释放，民品应用领域不断拓展，当前估值处于较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：军机列装进度不及预期； 军用碳纤维降价风险； 产能建设不及预期； 市场空间测算偏差风险； 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

【个股230306德邦证券_软通动力】深度受益信创浪潮，向产品化公司转型

软通动力(301236)

投资要点

软通动力是我国领先的软件与信息技术服务商。 公司主要为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的软件与数字技术服务和数字化运营服务。 2018-2021 年公司营业收入 CAGR 达 26.9%，归母净利润 CAGR达 45.5%。 2021 年实现营业收入 166.23 亿元，归母净利润 9.45 亿元。

软通作为华为最大外包服务商，与核心大客户深度绑定。 软通动力与华为合作历经二十余年， 与华为已建立完整的 IT 外包合作绑定，优势相当明显： 一方面，软通动力可基于华为各个 BG 提供强针对性的技术服务，合作范围覆盖华为全业务线。另一方面，软通动力基于华为业务打造了领先的技术体系+交付能力。未来软通外包依托华为业务拓展有望打开增量业务空间。

共创华为生态下实现产品化转型，打开 B/C 端广阔空间。（1） C 端：全栈式开源鸿蒙化服务下，自研产品多点开花。 构建 OpenHarmony 开源生态需要发行版公司的专业投入，软通动力是贡献代码量最大的生态厂商之一。 2022 年 3 月，公司出资设立鸿湖万联，作为开源鸿蒙科技总部落户无锡，并与无锡市高新区政府建立战略合作。 在成立子公司的基础上，以 SwanLinkOS 发行版为首，软通基于开源鸿蒙研发的多款自主产品触达更为广阔的 C 端市场。 2022 年 7 月 20 日，鸿湖万联重磅推出 SwanLinkOS 商显发行版及交通发行版。 2022 上半年，鸿湖万联发布了自主研发的第三款开源鸿蒙开发套件“扬帆”富设备开发板，同时与与品冠物联联合开发全球首款开源鸿蒙富设备商用产品“灵锡智慧数字哨兵”，公司逐步向产品化转型。（2） B 端：欧拉操作系统首发，数据库有望带来更多市场机遇。 短期来看，伴随开源欧拉服务器操作系统的发布，软通信创布局逐步完善。 2022 年 12 月 2日，公司正式对外发布开源欧拉服务器操作系统发行版 ISSEL。 中长期来看，数据库市场坐拥良好的竞争格局+稳定增长的规模，华为数据库产品力强，软通有望跟随华为 OpenGauss 斩获更多业务机遇。

给予公司 2023 年 30x 目标 P/E，目标价 62.59 元。 软通动力作为领先的软件与信息技术提供商，与华为深度绑定，公司具备广泛的行业覆盖及大客户基础，技术实力+交付服务能力打造多领域领先的市场份额。 预计软通动力 2022-2024 年归母净利润分别为 10.82/13.26/15.74 亿元，对应 EPS 为 1.70/2.09/2.48 元。给予软通动力 2023 年 30x 目标 P/E，目标价 62.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示： 客户集中度较高的风险； 疫情背景下项目延迟交付的风险；行业竞争加剧风险

【个股230306开源证券_华鲁恒升】公司深度报告：德州基地向高端产品延伸，荆州基地扩能煤气化平台

华鲁恒升(600426)

低成本优势与新增产能共振，公司成长可期，维持“买入”评级

公司为煤化工龙头企业，依托先进水煤浆气化技术和较大的合成气规模优势，形成具有竞争力的低成本优势。公司产业链正逐步向DMC、EMC、尼龙66等新能源、新材料转型。公司建设荆州基地，新建煤气化平台，或将延续德州基地低成本优势。2022年Q3以来公司多数化工品价差缩窄至历史低位，我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为63.68（-2.02）、55.59（-15.77）、78.29（-24.06）亿元，EPS分别为3.00（-0.09）、2.62（-0.74）、3.69（-1.13）元/股，当前股价对应PE分别为12.0、13.7、9.8倍。随着宏观经济回暖，公司产品价差有望修复，有望迎来量价齐升行情，维持公司“买入”评级。

德州、荆州双基地齐头并进，公司未来成长性看点十足

公司在建产能投放在即，德州基地方面，产业链将持续向高附加值产品延伸。根据华鲁集团公众号，2023年1月，30万吨/年DMC产能已投产。我们预计，2023年3月年产30万吨EMC、30万吨草酸等项目或将投产；我们预计，2023年5月等容量替代建设3台高效锅炉项目有望投产。荆州基地方面，2023年6月起，预计年产100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨DMF等项目或将逐步投产。德州、荆州双基地齐头并进，未来随着新建产能持续落地，公司成长可期。

看好国内经济复苏，叠加产能逐步释放，公司有望迎来量价齐升行情

2022年Q3以来，受疫情多发影响，化工品需求疲软，公司多数产品价差持续下滑至底部，公司业绩触底迹象明显。截至2023年3月3日，公司醋酸、DMC、DMF、己二酸、己内酰胺等产品的价差分位数（自2016年以来）均位于30%以下。据我们估算，2022年公司在农业、纺服、新能源等重要经济领域的营收占比或分别提高至19%、24%、4%。当前疫情高峰已过，随着扩大内需等政策推出，我国经济有望逐步回暖，推动公司产品价差修复，随着公司新增产能不断落地，或迎来量价齐升行情，业绩有望触底回升。

风险提示：宏观经济修复不及预期、原油价格大幅下跌、项目建设不及预期。

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